ارتفعت واردات الصين من النفط الخام إلى 12.1 مليون برميل يوميًا في مارس، بزيادة قدرها 1.7 مليون برميل يوميًا منذ بداية العام. هذا الحجم يفوق بنحو 5% مقارنة بالعام السابق ويمثل أعلى حجم واردات في أكثر من 18 شهرًا.

يُعتبر الارتفاع الكبير في واردات النفط من إيران، على الرغم من عدم توثيقها رسميًا من قبل الصين، عاملاً لهذه الزيادة. يشير مزود البيانات Vortexa إلى زيادة الشحنات من إيران وارتفاع ملحوظ في واردات النفط من روسيا.

انخفاض محتمل في الواردات المستقبلية

ومع ذلك، من المتوقع أن لا تستمر واردات النفط عند مستويات مارس. يشير انخفاض صادرات المنتجات النفطية الصينية، نتيجة لتقليص حصص التصدير، إلى احتمال انخفاض معالجة النفط الخام ووارداته في الأشهر المقبلة.

يمثل هذا الارتفاع الأخير في واردات الصين من النفط الخام، الذي بلغ 12.1 مليون برميل يوميًا في مارس، زيادة شهرية بمقدار 1.7 مليون وأعلى رقم شهري شهدناه منذ أواخر 2022. وعلى أساس سنوي، فإنه يمثل نموًا بنسبة 5%، مما يشير إلى نشاط قوي في المصافي وإمكانية وجود استراتيجيات تخزين أو إعادة بيع في وقت سابق من العام. ومع ذلك، يبدو أن هذه الزيادة غير قابلة للاستمرار بشكل متزايد.

يبدو أن حصة كبيرة من هذا الارتفاع تأتي من واردات غير معلنة من مصادر خاضعة للعقوبات، لا سيما إيران. وبينما لم تعترف بكين رسميًا بهذه التدفقات، تشير بيانات تتبع السفن في هذا الاتجاه. تلاحظ Vortexa ارتفاعًا حادًا في الكميات القادمة من إيران، إلى جانب تسليمات من روسيا التي تظل مرتفعة. وغالبًا ما يصل النفط المصدر من طهران عبر طرق غير واضحة – عن طريق وجهات وسيطة أو بعمليات نقل من سفينة إلى أخرى مصممة لتفادي الرؤية – لكن هذه البراميل لا تزال تدخل في نظام التكرير في الصين.

يصبح هذا ملحوظًا لأنه، بينما تشير أرقام مارس إلى شراء عدواني، لم يترجم ذلك إلى توسع في صادرات المنتجات النهائية. في الواقع، بدأت صادرات المنتجات المكررة في الانخفاض مع انعكاس بكين على إصدار الحصص. النقطة الأساسية هنا: انخفاض تدفق المنتجات يعني أن المصافي قد تتوقع هوامش أضعف أو تراجع في الطلب المحلي. بدلاً من ذلك، ربما يكونون قد بنوا (وربما زادوا من بناء) مخزونات احتياطية.

الآثار السوقية للاتجاهات الحالية

في سوق المشتقات، تكون الدلالة ذات شقين. أولاً، بيانات النقطة قصيرة الأجل حول حجم الواردات أقل قيمة من المعتاد – إنها شذوذ مضخم بمصادر غير رسمية ونمط شراء قد يكون مموهًا. ثانيًا، عندما تنخفض حصص التصدير، فإنها تشير عادة إلى التوازن الداخلي. إذا انخفض الإنتاج كما هو متوقع، ولم يتسارع الطلب محليًا، فإن العقود الآجلة المرتبطة بالواردات الثقيلة قد تشهد تصحيحًا.

ما يخبرنا هذا هو الحذر من استخلاص الأرقام المستقبلية بناءً على أرقام مارس. الفجوة بين واردات أقوى وصادرات المنتجات الأضعف تخلق تأخيرًا في إشارات السوق، ومن المحتمل أنها تبالغ في تقدير قوة الطلب في المدى القريب. يجب توخي الحذر عند اتخاذ مواقف ركيزة على افتراضات استدامة المدخلات العالية. قد تحتاج تعرض دلتا إلى تقليص الرهانات المستمرة أو الاتجاهية المبنية على استمرار قدرة التكرير عند مستويات مارس.

أيضًا، يجب إضافة: أن الهوامش مهمة. إذا استمرت هوامش التكرير في الانكماش تحت ضغط الحصص، يصبح التدوير الاختياري أقل جاذبية بكثير. هذا سيزيد من قمع الطلب على الخام محليًا — وهذه شيء شهدناه بالفعل خلال عمليات القمع السابقة.

النظر إلى فروق المنتجات، لا ينبغي تجاهل تضييق فرق البنزين – الديزل. الهوامش الأضيق جنبًا إلى جنب مع تقليص التخفيف من الصادرات يعني أن المصافي قد تُجبر على ضبط عمليات التشغيل أو تحويل التركيز بعيدًا عن الصادرات تمامًا.

لا ينبغي الاستهانة بالوزن الجيوسياسي لهذا العرض الإيراني أيضًا. وعلى الرغم من أن أحجام الشحنات تبقى عمليا محظورة بموجب العقوبات، إلا أن حقيقة تدفقها بلا عائق إلى الأسواق الشرقية توحي بمسار تداول محدود فقط من قبل السعة الدبلوماسية. لكن هذا المستوى من الشراء لا يستطيع الاستمرار بلا ملاحظة إلى الأبد—وأي زيادة في الضغط أو التنفيذ الغربي ستعيد تشكيل طرق الإمداد المتاحة.

نجد أنفسنا في سوق حيث البيانات الرسمية تتخلف عن التدفقات الفعلية. يعزز هذا من قيمة تتبع السفن واستنتاجات الجمارك في وضع التوقعات المستقبلية. استخدام الحذر في تفسير مؤشرات الطلب بناءً على أرقام استيراد العناوين فقط. فهي ليست خاطئة – لكنها غير مكتملة.

هذه الفجوة بين الواردات المرتفعة وصادرات المنتجات اللينة ليست ضوضاء – إنها انجراف يعطينا إشارات مبكرة. لذا نخطط لأسبوعنا وفقًا لذلك.