أعرب فرانسوا فيليروي دي غالو، مسؤول في البنك المركزي الأوروبي، عن أن خطر التضخم الناتج عن التوترات التجارية يبدو ضئيلاً وربما في تراجع. كما علق على انتقادات الرئيس الأمريكي ترامب لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، مدافعًا عن نهج باول في خفض الفائدة.

شهد زوج العملات اليورو/الدولار الأمريكي حركة صعودية طفيفة وكان أعلى قليلاً بسعر 1.1375. يقع البنك المركزي الأوروبي (ECB) في فرانكفورت، ألمانيا، ويعمل كبنك احتياطي لمنطقة اليورو، مركزاً على استقرار الأسعار من خلال تحديد أسعار الفائدة.

يستخدم البنك المركزي الأوروبي سياسة التيسير الكمي (QE) عندما تكون الطرق التقليدية غير كافية لتحقيق استقرار الأسعار. يتضمن التيسير الكمي طباعة اليورو لشراء الأصول المالية، مما يؤدي غالباً إلى ضعف اليورو، وهي طريقة تُستخدم خلال فترات الانكماش الاقتصادي الكبير.

يحدث التشديد الكمي (QT) بعد التيسير الكمي، عادة خلال مراحل التعافي الاقتصادي عندما يرتفع التضخم. يعزز التشديد الكمي من قيمة اليورو بوقف شراء السندات والامتناع عن إعادة استثمار العائد الرئيسي للسندات المستحقة، وهو عكس التيسير الكمي، مما يقلل من السيولة في السوق.

تشير تصريحات فيليروي في هذه المرحلة إلى إعادة تقييم أوسع للضغوط الخارجية التي تؤثر على التضخم في منطقة اليورو. التوترات التجارية، التي كانت تُعتبر في السابق مصدر قلق محتمل، خاصة تلك الناجمة عن السياسات عبر الأطلسي، تبدو الآن في طريقها للانحسار. إذا ما تراجعت هذه المخاطر بالفعل، فقد يجد البنك المركزي الأوروبي نفسه تحت ضغط أقل للحفاظ على سياسة تيسيرية لفترة أطول من اللازم. وبالرغم من ذلك، ما يبرز أكثر ليس فقط النغمة، ولكن توقيت هذه الثقة، الذي يتزامن مع استقرار نسبي في سعر صرف اليورو/الدولار، مما يحد من تقلبات الأسعار في حد ذاته.

بالنسبة للمتداولين في المشتقات، فإن هذا يعني أنه عندما يتراجع خطر التضخم ويشير البنك المركزي إلى الهدوء النسبي، يمكننا أن نتوقع عادة وتيرة أبطأ لتحركات الفائدة غير المتوقعة. يقلل ذلك من التقلب الضمني في تسعير الخيارات والعملات، وبالتالي يؤثر ذلك في كيفية تسعير معدلات الانعكاس الأخطار على المدى القصير ووضعيات الإستراتيجية الطويلة الأمد. قد يؤدي ذلك إلى تفضيل اتخاذ مواقف مخاطرة أكثر حذراً، مع تقليل الحاجة إلى التحوط بقوة إزاء التحركات الحادة.

سلوك باول السياسي، والدفاع الذي اتخذه فيليروي ضد الانتقادات السياسية، ينقل أيضاً رسالة تستحق التحليل. تهدف تخفيضات الفائدة التقليدية إلى مواجهة الضعف الاقتصادي، ولكن عندما نراه من زاوية سوق الفوركس، فإن هذه التخفيضات تضيق الفجوة العائدية بين الدولار واليورو. تاريخياً، يميل هذا التقلص إلى تثبيط الدولار أو، على الأقل، يتركه دون توقعات بالتحسن الكبير. لذا فإن أي دفاع علني عن السياسة النقدية الداعمة من الفيدرالية يمكن أن يعزز الميل الصعودي الأخير في اليورو/الدولار، حتى لو كان طفيفاً.

تتجه أنظارنا الآن مرة أخرى إلى فرانكفورت، ليس فقط لأن مسار السياسة الخاصة بالبنك المركزي الأوروبي يؤثر على كل شيء من فروقات التبادل إلى التداولات القائمة على العائد، ولكن لأن الآليات التي يستخدمها—التيسير الكمي وعكسه، التشديد الكمي—تؤثر بشكل مباشر على السيولة اليورو. عندما يكون التيسير الكمي في قوة، يؤدى شراء السندات إلى تقليل العوائد بينما يغمر النظام بالنقود المقومة باليورو. هذا يضعف اليورو، مما يدعم الأسواق المالية وأسواق الائتمان لكنه يجعل العملة أقل جاذبية للاحتفاظ بها في حد ذاتها.

على العكس، فإن للتشديد الكمي تأثيراً تشديدياً. يسحب اليورو من الدورة، يسبب تراجع الطلب على السندات ويرفع العوائد. يعود ذلك إلى معدلات أمامية ضمنية أعلى، مما يجعل منحنيات اليورو أكثر حدة، وغالباً ما يدفع اليورو للارتفاع. يؤثر هذا عند تسعير العقود الآجلة والمستقبلية التي تحمل حساسية لهذه المعدلات. يجب أن نولي اهتماماً دقيقاً إلى الوتيرة الفعلية لوقف إعادة الاستثمارات—ما يبدو كتغيير تقني يمكن أن يؤدي إلى تحولات سعريه ملحوظة.

في الأسابيع الأخيرة، نظراً لغياب المفاجآت من البنك المركزي الأوروبي وتحسن الهدوء حول المخاطر التجارية، شهدنا مكسبًا طفيفًا لليورو. بقيمته الحالية عند 1.1375، يمثل ذلك كسرًا تصاعديًا محدودًا—ليس كافيًا لإلهام اتخاذ وضعيات طويلة النطاق على نطاق واسع، ولكنه يكفي للتأكد من عدم حدوث تراجع كبير في المستقبل القريب. أي تعديل على المراكز المغطاة بمكافحة الاتجاه، خاصة تلك المرتبطة بتوقعات طريق سعر الفائدة للبنك المركزي الأوروبي، يجب أن يعكس هذا التحيز الوسيط.

نتوقع أن تتكيف مراكز التحميل في أزواج اليورو وفقًا لذلك. ما لم تتغير شروط السيولة بشكل كبير أو تطاول توقعات التضخم القادمة عن نطاقها بشكل واسع، يجب أن نكون مستعدين لتقليل الحاجة إلى تسعير تقلبات الفائدة في الأجل القصير. ومع ذلك، قد لا يزال يجدر إعادة تقييم فروقات التقويم على العقود الآجلة قصيرة الأجل لليورو مقابل الإيبور في سياق خفض إعادة الاستثمارات من البنك المركزي الأوروبي.

نستمر في مراقبة الفروق بين السندات المحيطية أيضاً، ليس فقط للحصول على إشارات ضغط سيادي، ولكن لأنها تشكل الرأي العام طويل الأجل بشأن عكس التيسير الكمي. كلما استقرت هذه الفروق، زادت قدرة فرانكفورت على مواصلة متابعة التشديد الكمي دون التسبب في عدم استقرار السوق.