آفاق النمو العالمي تدهورت بشكل كبير. ستتركز القرارات في الاجتماع القادم على المسؤولية.
تحتاج أوروبا إلى تعزيز وحدتها في هذه الفترة. من المتوقع أن تساهم السياسة النقدية في أوروبا في هذا الاستقرار.
تقلبات السوق المالية
من المتوقع أن تستمر تقلبات السوق المالية. قد تؤثر هذه العوامل على الاستراتيجيات الاقتصادية المستقبلية والاستجابات في جميع أنحاء المنطقة.
ما يخبرنا به هذا، بشكل أوضح، هو أن التوقعات للاقتصاد العالمي قد تلقت ضربة، والتركيز الآن يتحول مباشرة إلى كيفية استجابة السلطات بصفة خاصة في أوروبا، حيث يصبح مواءمة الأهداف والتعاون أكثر أهمية يومًا بعد يوم. ستتشكل القرارات السياسية القادمة، التي من المحتمل أن تركز على الاستقرار والمسؤولية المشتركة، من خلال التقلبات المستمرة عبر الأسواق المالية.
يستعد صناع السياسات في الاتحاد للتوجه إلى استمرار الاضطرابات، خاصة في نهاية قصيرة لمنحنى الأسعار. هذا ليس النوع من عدم الاستقرار الذي يختفي بدون تدخل. إنه يتطلب إجراءات دقيقة، وخطى محسوبة، وإشارة موثوقة من المؤسسات المركزية. قد لا تظل الأسعار ثابتة لفترة طويلة، لكن اتجاهها يجب أن يكون مبررًا. أي إشارة قوية أو مبكرة جدًا قد تزعزع الأسواق التي تخشى بالفعل تغيرات في الشعور.
لمحت لاغارد في تصريحاتها الأخيرة إلى موقف يبدو حسابًا – محسوبًا، ولكن غير متردد. نعلم من الدورات السابقة أن السلطات النقدية يمكن أن تحتفظ بموقف المراقبة عندما تكون قراءات التضخم مائلة في اتجاهات غير متوقعة. الأولوية السياسية الآن هي تجنب المبالغة في رد الفعل مع الحفاظ على خط دفاعي ضد أي تهديد على الانتعاش. يستمر التضخم في أن يكون اختباراً حاسماً لمعرفة ما إذا كان التشديد سيبقى أو سينحل.
أولويات السياسة
النقطة الأساسية هي: بدلاً من القفز على مواقف المضاربة، ينبغي أن تزن أي تموضع في الأسابيع القادمة التوقيت مقدمًا على المحتوى. يشمل ذلك مراقبة كيف تتغير توقعات النمو مع البيانات القادمة وكيف تتصرف الفروق في الأسواق مثل OAT-Bund أو BTP-Bund. هذه تعطينا إحساسًا واضحًا بمدى ثقة المستثمرين في الضعف الإقليمي أو التعاون المالي.
شنابل الذي أخذ صوتًا حازمًا في ثبات الأسعار لم يتزعزع رغم علامات الضعف الاقتصادي. ذلك يرسم صورة لهيئة اتخاذ القرارات الجماعية التي من غير المرجح أن تغير المسار بشدة، حتى مع تشكيل غيوم النمو. بالنسبة لنا، يعزز ذلك الحاجة إلى تتبع التوجيه المستقبلي بدلاً من الاعتماد فقط على أجزاء التضخم الرئيسية. قد لا ينحرف صناع السياسات ما لم تبدأ توقعات السوق في التناقض مع التوقعات الداخلية بشكل مستمر.
ما نواجهه هو أكثر من مجرد ضجيج في البيانات أو العناوين. تقلب الأسعار في مقايضات أسعار الفائدة، خاصة في الجزء الأوسط من المنحنى، يعزز كيف يمكن أن تكون المواقف قصيرة الأجل عرضة للانحراف ما لم ترتبط ارتباطًا وثيقًا بالإشارات الاقتصادية الأساسية. لقد رأينا انشقاقات في تسعير الخيارات التي قد تعكس سوء معايرة للمخاطر بدلاً من أي اتجاه أعمق.
من الجدير بالذكر أيضًا أن الرهانات على أسعار الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي في المستقبل لم تسعر بشكل كامل في العكس. يخبرنا ذلك بأن المنحنى المستقبلي لا يزال لا يُشير إلى الذعر، لكنه أيضًا لا يعطي مسافة طويلة للتفاؤل. أي ميل هنا يجب أن يُقرأ كاختلال في الثقة في الاستقرار على المدى القريب بدلاً من إعادة تقييم للمعايير طويلة الأجل.
النمط الذي لاحظناه — حيث تُستقبل بيانات ضعيفة مع تغير محدود في النغمة الرسمية — يخبرنا أن البنك المركزي مصمم على تجنب التخفيف المبكر. سيكون العتبة للتحول السياسي على الأرجح مرتفعة. حتى ذلك الحين، يجب أن نفترض أن الرؤية المركزية قائمة: صبورة، منسقة، وقبل كل شيء، تفاعلية فقط مع التغيرات المستمرة — وليس لمفاجآت معزولة.
لا ينبغي الاستهانة بتعليقات ويلاند في الأسبوع الماضي. عندما تؤخذ في الاعتبار مع أوراق العمل الأخيرة من فرانكفورت، من الواضح أن نماذجهم الداخلية لا تزال تعلق وزنًا كبيرًا على التنسيق في السياسة المالية والأداء من جانب العرض، وليس فقط على المؤشرات الاسمية. ما هو الاستنتاج؟ تجنب الاعتماد على التحركات قصيرة الأجل أو الحديث في الأسواق. ركز بدلاً من ذلك على عدم التوازنات في السيولة أو التحولات في قسط الأجل التي يمكن أن تتنبأ بالتحركات الفعلية في مواقف السياسة.
الفخ، من وجهة نظر تداولية، سيكون في سوء قراءة التقلبات على أنها اتجاه. وبدلاً من ذلك، يجب أن ندرس سلوك الأصول المتعددة للإشارات التي تشير إلى إعادة تسعير الأصول في ظل عدم اليقين: كيف تتفاعل الفروقات الائتمانية، وكيف تستجيب المنحنيات السيادية لتغير الطلب، وكيف تستوعب أسواق العملات الأجنبية تخفيضات النمو. الأخيرة، على وجه الخصوص، تقدم نافذة إلى الثقة — شيء لا يمكن للمؤشرات التقنية وحدها أن تلتقطه.
ما يهم الآن هو الوضوح في كيفية تسعير الأدوات بالنسبة للمخاطر وتوقعات السياسة — لا أكثر، ولا أقل. هذا يعني أن كل تسطيح أو ميل لمنحنى يجب أن يتفق مع افتراضات يمكننا التحقق منها. هكذا نتجنب التداولات المبنية على الشعور بدلاً من الهيكل.
