البنك المركزي الأوروبي (ECB) يعيد تقييم تأثير الرسوم الجمركية الأمريكية، مشيراً إلى أنها قد تؤثر على نمو منطقة اليورو أكثر مما كان يقدر في البداية. كان التوقع السابق هو أن الضربة ستكون بمقدار 50 نقطة أساس، ولكن قد تتجاوز الآن 100 نقطة أساس في السنة الأولى.

الأسواق تستعد للعواقب المحتملة للرسوم الطويلة الأمد، والتي قد تؤدي إلى تأثيرات سلبية أكبر مما كان متوقعًا. تظل مستويات عدم اليقين الحالية حول هذا الوضع كبيرة.

إعادة تقييم نمو منطقة اليورو

ما يوضحه هذا المقتطف هو إعادة تقييم الانخفاض المحتمل في نمو منطقة اليورو استجابةً للإجراءات الحمائية الأخيرة من الولايات المتحدة. في البداية، قُدرت صناع السياسة أثر ذلك بنحو نصف نقطة مئوية. يتم الآن مراجعة هذا الرقم، مع تغييرات في التوقعات نحو إمكانية الانكماش بمقدار ضعف، مما يزيد عن نقطة مئوية كاملة في غضون اثني عشر شهرًا من بدء تطبيق الرسوم.

الزيادة في تأثير النمو الحقيقي ستنجم عن ارتفاع تكاليف المدخلات للمصنعين الأوروبيين، وضعف الطلب الأجنبي على الصادرات، وتأجيل الاستثمار من قبل الشركات التي تتوخى الحذر من الانخراط في سلاسل التوريد العالمية ذات ظروف التجارة غير المستقرة. ببساطة، يمكن أن يكون العبء الاقتصادي أثقل وينتشر أوسع مما تم تقديره سابقًا. لا يضعف النمو الخارجي فقط تحت مثل هذا الضغط؛ بل أيضاً الزخم الداخلي يميل إلى التراجع مع تراجع معنويات الأعمال وتراجع الطلب على الائتمان.

فريق لاجارد يبدو أنه يعمل على إعادة صياغة تقديراتهم الأساسية لحساب هذه العوامل بطيئة الحركة ولكن المركبة—العوامل التي، وإن كانت غير مباشرة، يمكن أن تؤثر على مسارات النمو المتوسط المدى. مما يثير القلق بشكل خاص هو كيف يمكن للحركات الانتقامية من منطقة اليورو أو تغيير سلوك المستهلك استجابةً للوردات الأكثر تكلفة أن تعزز الاتجاه الهبوطي.

تداعيات السوق والتموضع الاستراتيجي

من وجهة نظرنا، هذا يوضح اتجاهاً واضحاً يمكن أن يتوجه فيه التقلب الضمني نحو الأعلى—خاصة عبر فئات الأصول ذات التعرض لفروق أسعار الفائدة، أزواج العملات التي ترتبط بعملات منطقة اليورو، أو مؤشرات الأسهم الأوروبية الأوسع. الفروق تظهر بالفعل علامات على زيادة المخاطر العملات الأجنبية التي يتم تسعيرها، مع تداول خيارات اليورو-الدولار القصيرة الأجل بشكل أوسع قليلًا مما كان قبل ثلاثة أشهر فقط.

على الرغم من أن هذه المراجعة لا تزال تقديراً داخلياً، لم ترتبط بعد بالقرارات السياسية، أي تأكيد لتخفيض توقعات النمو يفتح غالباً طرقاً لتعديلات تيسيرية—أو على الأقل يثير التكهنات بهذا الشأن. هذا هو النوع من البيئة حيث يصبح التموضع غاما أكثر حساسية، ويمكن أن تؤدي الفجوات السيولة حول الطباعة الرئيسية إلى تحركات أكثر حدة في سلوك التحوط دلتا. حالما يكتشف المشاركون في السوق أن صناع السياسة يكيّفون نماذج توقعاتهم، يمكن أن تلعب الأدوات المشتقة دوراً كبيراً بشكل غير متناسب في نشاط السوق الاتجاهي.

لقد شهدنا من قبل كيف أن حتى تغيير في الكلمات في الاتصالات البنك المركزي الأوروبي يمكن أن يدفع تسعير التوجيه إلى الأمام بشكل مكثف قبل البيان الفعلي لمجلس الحكم. من المنطقي إذن أن نتعامل مع أي إعادة تقييم للبيانات أو خطاب من فيليروي أو شنابل بوزن أكبر من المعتاد، وخاصة إذا ما كان ذلك يتعلق بعدم اليقين التجاري أو مراقبة سلاسل التوريد.

تم أيضاً ضغط الجداول الزمنية للمخاطر. مع دوائر OIS الأمامية التي تدور الآن بشكل أسرع نحو التعليقات السياسية، قد يحمل شكل الهيكل الزمني في أسعار الفائدة الأوروبية لمدة 3 أشهر استخداماً تكتيكياً أكثر من كونه مجرد توقعات لأسعار الفائدة. فكر في الأمر ليس فقط كتعديل نقدي بل كمرآة لعدم الراحة الاقتصادية المرتبطة بتضييق الفروق في النمو.

يجب علينا أن نميل إلى تفضيل التقلبات الضمنية على الجانب الأوروبي، خاصة من خلال الهياكل غير المتماثلة حيث يكون الاتجاه الهبوطي يحمل مكافأة أكثر من مجرد المكافأة الاسمية. عند تسعير السوق الحالي، تزال الانعكاسات المخاطر مائلة بشكل جذاب، خاصة عند اعتبار كيف يكون سلوك الانحراف عادةً في أعقاب التقديرات الماكرو المعدلة.