أشار فرانسوا فيليروي دي جالو، صانع السياسات في البنك المركزي الأوروبي ورئيس بنك فرنسا، إلى أن الصراع التجاري من المتوقع أن يقلل نمو منطقة اليورو بمقدار 0.25 نقطة مئوية هذا العام. وأوضح أن التأثير سيكون ملحوظًا لكنه لن يؤدي إلى ركود.

ذكر فيليروي أن الإجراءات من قبل إدارة ترامب يمكن أن تضر بالدولار ولكنها أيضًا تقدم فرصة لتعزيز دور اليورو العالمي. وأكد التزام البنك المركزي الأوروبي بضمان تمويل الاقتصاد والحفاظ على الاستقرار المالي، مع مراقبة السيولة في النظام أثناء التوترات السوقية.

تفاعل قيمة اليورو

أظهر زوج العملات EUR/USD حركة إيجابية، مرتفعًا بنسبة 0.68% إلى 1.1033 استجابةً لهذه التعليقات. يقوم البنك المركزي الأوروبي، الذي يقع مقره في فرانكفورت، ألمانيا، بإدارة السياسة النقدية لمنطقة اليورو، ويهدف بشكل أساسي إلى الحفاظ على استقرار الأسعار، مع استهداف التضخم حول 2%.

في حالات الظروف الاقتصادية القصوى، قد يلجأ البنك المركزي الأوروبي إلى التيسير الكمي، والذي يتضمن إنشاء اليورو لشراء الأصول، وعادة ما يؤدي إلى ضعف اليورو. في المقابل، يحدث التشديد الكمي بعد التيسير الكمي، حيث يتوقف شراء السندات ويدعم بشكل عام قوة اليورو.

كانت تعليقات فيليروي أقل عن التقلبات قصيرة الأجل وأكثر عن القوى العميقة التي تشكل التوقعات على المدى المتوسط. لا يؤدي تقليص النمو بمقدار 0.25 نقطة مئوية إلى قلب الدورة الاقتصادية بشكل جذري، ولكنه مهم عند تقييم حساسية منطقة اليورو تجاه التوترات التجارية العالمية. من وجهة نظرنا، فإن هذا النوع من التباطؤ، حتى وإن كان محدودًا على السطح، يجبر على اتخاذ موقف أكثر دفاعية في توقعات أسعار الفائدة—لا سيما عند اقترانها بالضغوط الجيوسياسية الأوسع.

أشار بوضوح إلى ازدواجية السياسة الأمريكية: من جهة، الأضرار المحتملة التي تلحق بالدولار نتيجة القرارات التجارية؛ من جهة أخرى، فرصة—وإن كانت محدودة—لتعزيز وظيفة اليورو العالمية. وليس هذا يعني انتقالاً سريعًا أو طبيعيًا نحو هيمنة اليورو، ولكن إذا قوضت التوترات السياسية الثقة في الدولار، فإن بعض المزايا المتعلقة بالاحتياطيات والمعاملات قد تميل، على الأقل على الأطراف. وهذا من شأنه أن يغير مكان تجمع الطلب على التمويل في أسواق العملة.

مراقبة السيولة والمخاطر

يعتمد تأكيد البنك المركزي الأوروبي على دعم التمويل على معظم ردود فعل السوق. يعد التركيز على مراقبة السيولة إشارة، في تفسيرنا، بأنهم مدركون للمخاطر المستقبلية لظروف الإقراض بين البنوك الأوروبية والمضمونة. ليس هذا مجرد مهمة إجرائية. إنه مؤشر على موقف مراقب يمتد إلى ما هو أبعد من مقاييس التضخم وحدها.

نظراً لتفاعل EUR/USD، الذي وصل لفترة وجيزة إلى ما فوق 1.10، من الواضح أن التجار استجابوا لاحتمالية عدم تسريع دورات التيسير—إذا كانت ستحدث أصلاً. يشير تحرك بنسبة 0.68% في هذا الزوج، بناءً على تعليق سياسي وليس تغيير في الأسعار، إلى أن التمركز قد مال بشكل مفرط نحو الجانب الدفاعي مسبقًا. لكن هناك أيضًا إحساسًا بالهشاشة هنا: لا يوجد زخم مستمر دون وضوح بشأن المخاطر التجارية الأوسع.

تأتي أدوات مثل التيسير الكمي عادةً عندما يكون الاقتصاد ضعيفًا جدًا أو حتى ينزلق إلى ركود. هذا ليس على الطاولة بعد، استنادًا إلى البيانات الحالية أو نبرة المسؤولين مثل فيليروي. على العكس، نحن نفسر رسالته على أنها موجهة نحو الاستقرار بدلاً من التحفيز. لم تشر حتى الآن إلى شراء الأصول بشكل مباشر. ومع ذلك، يخبرنا تاريخ التيسير الكمي أن تأثيره يميل إلى تليين اليورو من خلال زيادة العرض مع دفع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى الانخفاض. قد لا يرى المتداولون الذين يركزون على الأدوات الثقيلة بالتصدير أو الحساسة لأسعار الفائدة أن ذلك أمر مرغوب فيه الآن.

على الجانب الآخر، لا يبدو أن مرحلة التشديد—الاحتراق البطيء لأرصدات البنوك المركزية—تتسارع. هناك بعض الدعم لليورو عندما لا يتم شراء السندات بالجملة، ولكن هذه حالة خلفية، وليست دافعا حاليًا. بناءً على التحرك في EUR/USD، قد تجذب التقلبات المستقبلية مزيدًا من الانتباه الآن، لا سيما إذا أصبح مستوى 1.10 علامة سعرية بدلاً من سقف.

لا تقترح تعليقات فيليروي وجود حاجة فورية للمتداولين في المشتقات لإعادة ضبط جميع الافتراضات. بدلاً من ذلك، ينبغي متابعة أدوات قياس توتر السوق—مثل فروق أسعار OIS—بعين فاحصة. لقد أشار البنك المركزي الأوروبي بوضوح إلى أن سيولة النظام هي متغير رئيسي، وعندما يكون هذا هو الحال، حتى التغيرات الطفيفة في معدلات إعادة الشراء باليورو والفروق بين المبادلات تحمل وزنًا أكبر. وما هو أكثر، التفكير من حيث الفروق—وليس فقط العائدات الحقيقية—يصبح أكثر أهمية.

قد تجلب الأسابيع القليلة القادمة مزيدًا من التفاعل بين قيمة العملة وتوقعات السياسة أكثر من شروط الائتمان أو التدفقات القطاعية المحددة. قد يلفت هذا الانتباه أكثر إلى الخيارات قصيرة الأجل والاستراتيجيات ذات الدلتا المنخفضة المصممة لالتقاط التحركات الحادة. إذا تغيرت ظروف السيولة، لا سيما حول تدفقات الصناديق في نهاية الشهر أو أهداف ميزانية البنك المركزي الأوروبي، فقد يتم دفع أولئك الذين لديهم تعرض محدود بسرعة للخارج.

إننا نراقب ما إذا كانت هذه الخطوط من الاتصالات من قبل صانعي السياسات ستستمر—لإبقاء منطقة اليورو مستقرة دون إثارة تكهنات حول التشديد. الفرق بين القيام بالقدر الكافي والقيام بالكثير لم يكن أكثر دقة من قبل.