أعرب فرانسوا فيليروي دي غالاو من البنك المركزي الأوروبي عن ارتياحه للحفاظ على هدوء أوروبا خلال المناقشات مع إدارة ترامب. وأشار إلى أن هناك مجالًا لمزيد من المفاوضات حول التعريفات الجمركية في الأشهر الثلاثة المقبلة.

أوضح فيليروي أن الحمائية تؤثر سلبًا على الاقتصاد الأمريكي وأشار إلى أن سياسات ترامب الأخيرة قد قللت من الثقة في الدولار الأمريكي. وذكر أن الجدل حول خفض معدل الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس قد تم حسمه، بينما من المرجح أن يتم خفض بمقدار 25 نقطة أساس، حيث يتوقع المتداولون احتمالًا بنسبة 94٪ لذلك السيناريو.

الثبات المؤقت مقابل اليقين الطويل الأمد

يشير نبرة فيليروي إلى إحساس بالثبات المؤقت بدلاً من الاطمئنان القائم على أسس اليقين الطويل الأمد. الرسالة الرئيسية هي أن ردود الأفعال في أسواق منطقة اليورو لم تنجرف إلى الفوضى رغم التوترات السياسية الخارجية، لا سيما مع واشنطن. وهذا يعكس أن تقييم المخاطر قد يكون قد تم المبالغة فيه في البداية أو أنه عاد الآن إلى التوازن مع السرد التجاري الأوسع.

الإشارة إلى التعريفات الجمركية تدل على أن هذه القصة لم تنته بعد. مع وجود ثلاثة أشهر من المرونة المشار إليها بوضوح، من الواضح أن النافذة لتسعير التحولات السياسية المستقبلية مفتوحة — واسعة بما يكفي لتجار بارعين لإعادة ضبط التوقعات. من المهم أن نلاحظ أن هذا يتم التعامل معه باعتباره خطرًا وفرصة، نظرًا لأن أي تغيير في التوقعات حول التعريفة الجمركية، أو حتى نبرة النقاش، يمكن أن يؤثر بشكل ملحوظ على أسواق السندات والعملات.

من وجهة نظرنا، فإن التفاصيل الأكثر إلحاحًا تكمن في احتمالات خفض معدل الفائدة. الصراع بين 50 و25 نقطة أساس قد انتهى، على الأقل في الوقت الحالي. مع أن الخطوة الأكبر قد تم استبعادها فعليًا، يمكننا افتراض أن المؤشرات الماكرو الحالية لم تظهر تدهورًا قويًا أو مقاومة مفاجئة. حقيقة أن تخفيض 25 نقطة يحمل احتمالًا مستندًا إلى السوق بنسبة 94٪ يشير إلى أن التوقعات استقرت في نطاق ضيق — مما يكفي للمواقف الحساسة على المدى القصير.

نفسر هذا الوضع على أنه بيئة قد تصبح فيها المواقف المعتمدة على الدينامية أكثر جاذبية من تلك المعتمدة على الحالة النفسية، خاصة أن مساحة المفاجآت الإيجابية في تخفيضات أسعار الفائدة قد تقلصت. وهذا يغير هيكل العائد في استراتيجيات المشتقات. من المحتمل أن تظل تسعيرة التقلبات غير متناظرة؛ قد يصبح دفع أعلى مقابل التحوطات غير مجدي إذا كانت التحركات السياسية تُعتبر كتعادل قريب بدلاً من كونها أسئلة مفتوحة.

تداعيات العملات

أحد الجوانب الجديرة بالاعتبار هو أن نقطة فيليروي حول الثقة في الدولار الأمريكي تقدم تداعيات أوسع للعملات. على الرغم من أنه ليس قابلاً للتداول مباشرةً بناءً على العنوان وحده، إلا أنه يعني أن الافتراضات السائدة حول تدفقات الملاذ الآمن قد تضعف إذا تم النظر إلى التدخل السياسي على أنه طويل الأمد. سيستمر هذا الإدراك المتغير في الضغط على خيارات العملات الأجنبية المتوسطة الأجل، خاصة تلك التي تنتهي عند نافذة التفاوض حول التعريفة الجمركية، حيث تحاول التوقعات التوفيق بين الإجراءات.

التوقيت هنا له أهمية. الفترة الزمنية التي تشير إليها الثلاثة أشهر لا تشكل فقط تعرض الغاما عبر الأمد، ولكن قد تؤثر أيضًا على أي ضربات تجذب السيولة. اعتمادًا على كيفية نشر الأخبار— تدريجيًا أو بشكل مفاجئ — ينبغي أن يتذبذب نهجنا في التحوط وفقًا لذلك. لا يوجد تعامل موحد عبر فئات الأصول، ولكن بشكل عام، بيع الحماية مبكرًا جدًا في مثل هذه السياقات قد كلف غاليًا في الماضي.

في الوقت الراهن، يتجه التركيز بعيدًا عن الرهانات الاتجاهية الصريحة نحو الهيكلة. قد تكون هناك أعذار أقل لملاحقة التجارة القائمة على الضوضاء. مع إظهار البنوك المركزية لموقفها بوضوح أكبر، خاصة فيما يتعلق بما لن تفعله، يتجه الانتباه نحو الإفصاحات البيانية والتطورات السياسية كمحفزات رئيسية للتقلبات.

الهدوء، بمصطلحات السوق، ليس سلبياً. إنه وضع محسوب. وبينما يظل اليقين غير متاح، تتحسن كفاءة التسعير مع استبعادنا للسيناريوهات المبالغ فيها وإعادة تنظيم المواقف بما يتماشى مع ما هو أكثر احتمالية مما هو ممكن فقط.