تشهد عائدات سوق السندات في الولايات المتحدة زيادة، حيث وصلت عائدات الثلاثين عامًا إلى 4.95% قبل أن تستقر حول 4.90%. تأتي هذه الزيادة بعد أسبوع مضطرب، مسجلة أكبر ارتفاع في عائدات الثلاثين عامًا منذ عام 1982.

هناك قلق بشأن ضغوط التمويل، لا سيما فيما يتعلق بالصناديق المستدانة التي تواجه ضغوطًا، مما قد يؤدي إلى مزيد من عدم الاستقرار. يبدو أن رد فعل سوق السندات هو استجابة لمناقشات التعريفة الأخيرة بين ترامب والصين.

الاحتياطي الفيدرالي والتوترات التجارية

مع تطور الوضع، قد يوفر أي تدخل من جانب الاحتياطي الفيدرالي راحة مؤقتة ولكنه قد يطيل الموقف التجاري الحالي. تعتمد النتيجة بشكل كبير على ما إذا كان ترامب أو الفيدرالي سيتخذ إجراءات أولاً.

ذلك الارتفاع الحاد في العوائد طويلة الأجل، وهو التحرك الأكثر وضوحًا منذ أوائل الثمانينيات، يعكس مخاوف أعمق بشأن السيولة ووضعيات الشراء القسرية، خاصة بين أولئك الذين يستخدمون الرافعة المالية في سوق العقود الآجلة. بدأ متداولو السندات الأسبوع الماضي بالتعامل مع ارتفاع بسيط في الأسعار، ولكن بحلول النهاية، أدى الضغط على متطلبات الهامش ومخاطر التصفية المحتملة إلى استبدال الخوف بالصبر.

ما نشهده هنا ليس مجرد سوق يتفاعل مع تغيير في توقعات معدلات الفائدة. إنه تحول ناتج – ربما بشكل أسرع مما قصد صناع القرار – عن إشارات بتصاعد الإجراءات التجارية. عندما ألمح ترامب إلى فكرة فرض تعريفات جديدة على السلع الصينية، لم يكن رد الفعل في الدخل الثابت مدفوعًا فقط بالعناوين؛ بل كان إشارة إلى أن السوق حساس للغاية الآن تجاه التوجهات الجيوسياسية التي تؤثر مباشرة على تكلفة رأس المال.

الآن، يمكن للاحتياطي الفيدرالي، الذي يراقب الأمور عن كثب، أن يتدخل لكبح التقلبات إذا بدأت الائتمانات في التجميد. لكن ذلك سيفعل أكثر من مجرد تهدئة الأعصاب؛ فقد يثبت أيضًا التشوهات الحالية. إذا اتخذ باول إجراءً الآن، من خلال تعديل خطط الميزانية العمومية أو تقديم السيولة من خلال عمليات الريبو الممتدة، فسيرسل رسالة مفادها أن هذا المستوى من حركة العوائد غير مقبول – حتى وإن كان ناتجًا جزئيًا عن السياسة.

وضع السوق والاستراتيجيات

لكن ليس هناك ما يضمن اتخاذ إجراء. يصبح التوقيت هو كل شيء. مع دفع ترامب بالضغطات النقدية والتجارية في نفس الوقت، تتضاءل المساحة المتاحة لتحقيق نتائج منسقة. قد يفضل باول التمسك، آملاً في تغير نبرة السياسة المالية قبل الالتزام بزيادة الثقل النقدي. يترك ذلك فجوة في اتجاه السوق، وقد رأينا ما يحدث عند بقاء هذا الفراغ.

بالنسبة للمتداولين الذين يتعاملون بالعقود الاختيارية أو العقود الآجلة، فإن هذا النوع من البيئة ليس فقط محفوفًا بالمخاطر، بل هو صعب ميكانيكيًا. مع ارتفاع العوائد، تعيد نماذج القيمة عند المخاطرة التقويم تقريبًا يوميًا، ويمكن أن تؤدي نداءات الهامش إلى إجبار المراكز عند نقاط دخول غير مخططة. الاستراتيجيات المبنية على منحنيات العوائد المنظمة قد تخطئ. منحنى متسطح في أسبوع، يليه منحنى متصاعد في ثلاثة أيام لاحقة، لا يترك مجالًا كبيرًا لألعاب التقعر القياسية.

علينا أيضًا إعادة تقييم افتراضاتنا حول المدة. التفكير من حيث رفع أسعار الفائدة المستقبلية لا يلتقط ما يحدث هنا – هذه حالة إجهاد، مما يعني أن الموقف يجب أن يتكيف بشكل دفعي بدلاً من أن يكون توقعيا. إذا تدهورت شروط التمويل، أو إذا أجبر المتداولون المستفيدون من الرافعة المالية على الانسحاب بشكل أوسع، فإن تلك الحركة الارتجاعية يمكن أن تعمل كوقود للعوائد، وليس كضغط على الإغاثة.

ليس من المصادفة أن السندات ذات الثلاثين عامًا تحملت العبء الأكبر. هذا الجزء من المنحنى غالبًا ما يكون أقل ارتباطًا بالتوقعات الفورية للأسعار، وأكثر تعبيرًا عن استقلالية السياسة والمخاطر الزمنية. عندما تقفز هذه العوائد بهذه الطريقة، فإنها ترتبط عادةً إما بتسعير خاطئ للتضخم أو فوضى في أسواق التمويل. حاليًا، هو الأخير – وعلينا التعامل معه كحدث سيولة، وليس مجرد رد فعل على بيانات مؤشر أسعار المستهلك أو دقائق البنك المركزي.

تابعوا الوضع، ليس من خلال ما يقوله أحد، بل من خلال المشاركة في المزادات ونسب العرض إلى التغطية. إذا بدأت السندات طويلة الأجل في الفشل في المزاد – أو تم تبرئة فقط بتخفيضات ضخمة – فإن ذلك لم ينتهِ بعد. لا يمكن للوسطاء امتصاص الميزانية العمومية بشكل غير محدود، خاصة عندما ترتفع تكاليف التمويل في نفس الوقت.

لم نعد في دورة حيث يهم فقط اتجاه رفع الأسعار. أصبح خطر الموقف الآن ذا أهمية كاملة. ستفضل الأسابيع القادمة المرونة والمراكز ذات المدة الأقصر. الشراء الاتجاهي، خاصة على النهاية الطويلة، يشعر بالتعرض. بدلاً من ذلك، قد يكون من الحكمة التركيز على الفروقات ذات القيمة النسبية بين الفترات الزمنية، أو استراتيجيات جاما التي يمكن أن تتكيف مع إعادة التسعير السريعة.

إذا ارتفع توجيه السياسات المالية مرة أخرى في الأسبوع المقبل، أو إذا اختار الفيدرالي الرصد لفترة أطول من المتوقع، توقع بقاء التقلبات مرتفعة. السيولة أقل في أيام الإثنين والجمعة – الفجوات في التسعير قد تصبح أكثر عنفًا. في مثل هذا السوق، يكون الصبر ثانويًا بالنسبة للدقة.

قم بإنشاء حساب حقيقي في VT Markets الآن و ابدأ التداول الآن.