توقعات أسعار الفائدة الحالية

يقترح بنك كندا تخفيضاً بمقدار 45 نقطة أساس ولكن لديه فرصة بنسبة 56٪ للحفاظ على الأسعار الحالية. في المقابل، يتوقع بنك الاحتياطي الأسترالي خفضًا بمقدار 125 نقطة أساس، مع احتمال بنسبة 69٪ لخفض بمقدار 25 نقطة أساس في الاجتماع المقبل. ويتوقع بنك الاحتياطي النيوزيلندي خفضًا بمقدار 81 نقطة أساس، بينما يتوقع البنك الوطني السويسري تخفيضًا بمقدار 27 نقطة أساس، ويحمل احتمالاً بنسبة 74٪.

وفي المقابل، يتوقع بنك اليابان خفضًا بمقدار 7 نقاط أساس فقط، مع احتمال بنسبة 99٪ لعدم التغيير. لقد تحول المزاج من التفاؤل السابق المرتبط بوقف ترامب للرسوم الجمركية إلى توقعات متجددة لخفض الأسعار.

هناك توقعات متباينة لبنك الاحتياطي الأسترالي، والذي قد يشهد مجموعة من التخفيضات بمقدار 25 و 50 نقطة أساس. وتلمح بعض التوقعات للبنك الوطني السويسري إلى العودة إلى أسعار الفائدة السلبية. يبقى موقف بنك كندا استثناءً، حيث يظهر سلوكًا مفاجئًا في التشدد.

إعادة تسعير أسعار الفائدة

توضح المقالة كيف أن التراجع في أسواق الأسهم قد دفع المتداولين إلى إعادة تقييم الوجهة المحتملة لأسعار الفائدة بين مجموعة من البنوك المركزية الكبرى. هناك الآن إعادة تسعير واسعة النطاق تجري حيث يتم إعادة تقويم التوقعات لصالح تخفيف السياسة النقدية قبل نهاية العام. بشكل أساسي، بدأ تراجع أسعار الأسهم في وضع ضغط على صانعي السياسات للنظر في تخفيف الشروط المالية بدلاً من تشديدها.

في مقدمة هذا التقييم يقف الاحتياطي الفيدرالي، حيث يقوم المشاركون في السوق بتسعير قريب من نقطة مئوية كاملة من تخفيضات الأسعار بحلول نهاية العام. رغم ذلك، لا يزال هناك احتمال متفاجئ بشكل كبير لعدم اتخاذ أي إجراء في الاجتماع المقبل. هذا تباين لا ينبغي تجاهله. في أوروبا، يكون التوقع أكثر اتساقًا: يقوم البنك المركزي هناك تقريبًا بالتسعير الشامل لخفض، وليس خفضًا صغيرًا أيضًا. عبر القناة، المملكة المتحدة تروي قصة مماثلة — يقينًا عاليًا لتخفيض الأسعار ومسارًا واضحًا نحو سياسة مالية أكثر تيسيرًا.

في جنيف، يميل التوقع أيضًا نحو الحذر، لكن هناك بريق من شيء أكثر حزماً تحت السطح. تعني التوقعات الآن تحولًا محتملاً نحو أسعار الفائدة السلبية، وهو ما كان لفترة طويلة يعتبر خارج الطاولة. إنها تطور يثير الدهشة من المرجح أن يعكس الضغوط الخارجية المتزايدة من كل من تقييم العملة وضيق المبالغ في شروط الإقراض المحلية. بالمقارنة، تتعامل الأسواق في كندا مع عدم اليقين. في حين تسمح التوقعات الرسمية بتخفيض معتدل في تكاليف الاقتراض، إلا أن توزيع الاحتمالات يظل متوازنًا بدقة، مما يشير إلى عدم الارتياح أو على الأقل قلة الاقتناع في الاتجاه. هذا التشدد الطفيف يتعارض مع الاتجاهات العالمية، وهو موقف أصبح من الصعب تبريره الآن بعد أن تتدهور المؤشرات الاقتصادية الفعلية.

وفي غضون ذلك، تأتي نيوزيلندا بكل هدوء متماشية مع الميل العام نحو أسعار فائدة أقل، ورغم ذلك لم تشر بعد إلى حالة طارئة. من ناحية أخرى، تتميز أستراليا بإحدى أشد التوقعات حدة. يقوم المتداولون بتسعير ما يصل إلى 125 نقطة أساس من التخفيضات الإجمالية، مع احتمال قوي بأن التخفيف قد يبدأ في أقرب وقت في الاجتماع المقبل. تشمل التوقعات تسلسلًا محتملاً لحركات بمقدار 25 و50 نقطة أساس، وهو ما سيمثل نهجًا حادًا بالمقارنة مع السنوات الأخيرة. بالنظر إلى ذلك، فإن ميل الاحتمالات يشير إلى أن التحضير للتحرك يحتمل أن يكون جارٍ بالفعل.

يصمد موقف البنك المركزي الياباني بمفرده. نظرًا لأن التوقعات تكاد تكون شاملة لعدم قيام حركى سعر فائدة فورية، وتمثل التعديلات المتواضعة المتوقعة على المدى المتوسط، تظل الرؤية السائدة الثبات. قد يكون هذا يعكس معايير التضخم الداخلية ولكن أيضًا من المهم تعدد وتفاوت سرعة الانتعاش مقارنة بالاقتصادات الغربية. يمكن القول بأن العاصمة طوكيو ليس لديها شهية للتغيير — حتى يتسبب صدمات خارجية في فرض أخيرًا أيديهم.

من حيث نحن نجلس، تقدم هذه التحولات وضوحًا بدلاً من الارتباك. يجب على المتداولين رؤية إعادة التسعير هذه على أنها اتجاهية بدلاً من مؤقتة. لقد تلاشت التوقعات السابقة المرتبطة بتعليق الرسوم الجمركية — وحلت مكانها الآن حذر متجدد والإقامة في السياسة كموضوع سيطر. التسعير يخبرنا بما قد لا تقوله الأسواق صراحة: هناك الآن قلق من أن النمو ينزلق أسرع من المتوقع وأن التسهيل سيكون الطريقة المفضلة للحد من التداعيات.

ما يتعين علينا القيام به، إذن، هو التصرف. التمركز في الطرف الأمامي من المنحنيات حيث يتم تسعير التساهل بشكل متزايد هو خيار واحد — ولاسيما في الولايات التي تساير تخفيضات أكبر مع احتمالية أعلى على المدى القريب. هذا يعني تفضيل التعرض حيث لم يتم تعديل أسعار السياسة حتى الآن ولكن من المحتمل أن يتم، حيث تستمر البيانات في التدهور. يمكن أن يشكل مراقبة التحول القوي في التوقعات حول السياسة الأنتيبودية أيضًا صفقات هيكلية على المدى، بالنظر إلى السرعة وحجم التخفيضات المتوقعة هناك.

ينبغي أن تظل مستويات التقلب – خاصة في العائدات القصيرة الأجل – مرتفعة بينما تتأكد أو تتجزأ القناعات حول مسارات البنوك المركزية. في مثل هذه الفترات، ينمو الاهتمام على التداولات المعدلة حسب المخاطر في الأهمية. نظرًا لأن التوزيع الحالي للاحتمالات يتم دفعه بشكل أكبر عن طريق التحولات في النظرة المستقبلية أكثر منه بسبب التضخم أو النمو المحقق، فإننا نشتبه في أن الحساسية للتعديلات ستظل عالية.

الطرف القصير لم يعد مملًا. عندما يصبح التسعير مضغوطًا بالقرب من نقاط القرار، تظهر الاختلالات بسرعة. في تلك الأوقات، يصبح من الضروري إجراء إعادة تقييم سريعة في المواقف، أو حيث يجب الضغط على منحدرات منحنى الأسفل أو المستويه، يصبح الأهم. الوقت للملاحظة السلبية قد ولى.