يواجه سوق السندات حاليًا تحديات، مع وجود تباين ملحوظ بين توقعات التضخم الصادرة عن جامعة ميشيغان وتوقعات السوق المستندة إلى السوق. قد يعكس هذا التفاوت المخاوف بشأن تباطؤ النمو وسط التعريفات الجمركية الأخيرة والاحتمالات الخاطئة من قبل الإدارة.

ارتفعت عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 18 نقطة أساس لتصل إلى 4.57٪، وهو مستوى أعلى من الذي شوهد خلال إزالة التعريفات في الإدارة السابقة. يشير هذا التغيير إلى أن السوق يرى المشهد المالي الحالي على أنه مقلق.

أهمية عائدات الخزانة

بينما يلفت انتباه الناس التباين بين مؤشرات التضخم المستندة إلى المستهلك وتلك المستندة إلى السوق، فإن الزيادة الأخيرة في عائدات الخزانة تقدم إشارة أكثر وضوحًا. يبدو أن المستثمرين يتكيفون بسرعة مع عدم اليقين الاقتصادي، ربما بافتراض أن الاحتياطي الفيدرالي سيكون لديه مساحة قليلة للمناورة إذا ما تباطأ النمو بشكل ملحوظ.

أظهرت استطلاعات المستهلكين، مثل تلك الصادرة عن جامعة ميشيغان، أن توقعات ارتفاع الأسعار تبقى ثابتة بين الأسر. في المقابل، تشير قراءات السوق الخاصة، بما في ذلك معدلات التضخم الفعلية والمقايضات، إلى اتجاه أخف. لا ينبغي تجاهل هذا الانقسام كضوضاء. إنما يشير إلى أن الثقة في مسار السياسة بدأت تتجزأ.

تتحرك العائدات، لا سيما في الطرف الطويل من المنحنى، ارتفاعًا ليس فقط بسبب تغير توقعات التضخم ولكن بسبب تزايد القلق حول إصدار الديون الحكومية وضبط الميزانية، أو عدم وجوده. مع اقتراب العائدات لأجل 10 سنوات من مستويات لم تُلمس منذ بداية العام الماضي، أصبح من الصعب الجدال بأن التسعير يعكس فقط قوة اقتصادية. وقد أشار ريدر من بلاك روك مؤخرًا إلى أن هيكل منحنى العائد لم يعد يعكس دورات النمو الكلاسيكية — هذا الرأي يُكرر بشكل أكبر في أسواق الائتمان أيضًا.

لقد شهدنا تفاعلًا مترددًا لفرقات الائتمان، فهي لم تتوسع بشكل عدواني ولكنها تمانع. غالبًا ما يحدث ذلك عندما تكون الحركة في الأسعار تتعلق بالارتباك السياسي بقدر ما تتعلق بالزخم الدوري. لقد صعدت تقلبات السندات، كما تقاس بمؤشر MOVE، بشكل هادئ. وهذا يشير غالبًا إلى زيادة في نشاط التحوط أو تردد بين التجار المؤسسيين في بيع التقلب بشكل صريح. بدلاً من ذلك، لاحظنا تفضيلًا للبقاء أكثر حيادية أو مائلة نحو تملّك الخيارات.

استراتيجيات التداول في السوق

يثير هذا بالنسبة لنا سؤالًا حول كيفية التعامل مع التعرض لمخاطر الفائدة. إن الرد بانحياز شامل للتسطيح أصبح أقل فعالية. هناك حاجة إلى رؤية أكثر استهدافًا — تستهدف التحوطات قصيرة الأجل حيث يبدو عدم استقرار التمويل أكثر انكشافًا، وتوخي الحذر من مخاطر المدة حيث يمكن أن يؤدي الإنفاق المالي الكبير إلى أن تكون المواقف مزدحمة. يمكن أن تضيف بيان التمويل الفصلي من وزارة الخزانة الشهر المقبل مزيدًا من الحساسية إذا كان مزيج الإصدارات يميل إلى الأجل الطويل. في هذا الإعداد، تحمل الأحداث التقويمية وزنًا ليس من خلال عدم توقعها، بل من خلال كيفية تعزيزها للمخاوف المستمرة.

تبدأ بيانات الإسكان والبناء أيضًا في عكس حساسية الفائدة بوضوح أكبر. يشير مؤشر ثقة بناة NAHB، الذي انخفض مؤخرًا، إلى أن أسعار الرهن العقاري المرتفعة بدأت أخيرًا في التعضيل. هذا مرة أخرى يعيدنا إلى مخاطر غير متناسقة حول استقرار توقعات التضخم بينما تنجرف العائدات نحو الارتفاع — مما قد يشير إلى أن العلاوات الزمنية في ارتفاع، مما يعكس عدم اليقين، وليس فقط افتراضات النمو المتفائل.

إذا كانت العلاوات الزمنية هي التي تقود هذه التحركات، فإن الخطأ في النمو لا يوفر نفس الوسادة التي كان يوفرها في السابق. هذا مهم. إنه يشير إلى أن التجار يجب أن يفضلوا الفروقات التي تستفيد من عودة التقلب بدلاً من تلك التي تأمل في العودة السريعة إلى النهج التقليدي.

علينا التفكير مليًا في كيفية تسعير منحنى الآجال المستقبلية. مستويات سعر الفائدة النهائية الضمنية مستقرة، ولكن مسارها لا يزال يفتقر إلى القناعة. إذا أصبح السوق أكثر تفاعلاً مع تقلبات البيانات، فقد تقدم الخيارات قصيرة الأجل عوائد مخاطر أفضل من المواقف المباشرة. وهذا صحيح بشكل خاص مع اقتراب إصدار تقرير أسعار المستهلك أو تقرير التوظيف التالي.

علاوة على ذلك، من المحتمل أن تزداد التدفقات التحوطية حول المزادات. وبمجرد زيادة العرض الصافي، قد يضطر المتعاملون الرئيسيون إلى الاحتفاظ بمزيد من المخزون. يجعل ذلك حركة الأسعار حول تلك الأحداث أقل قابلية للتوقع — وأكثر عرضة للانعكاسات الحادة. لذا قد تحتاج الانكشافات في أيام المزاد إلى تقليمها أو الاحتفاظ بها بحماية تكتيكية.

لقد شهدنا أيضًا مواقع تاجر جاما مرتفعة مما زاد من تعقيد تجارات الاتجاه النظيفة. عندما يكون الجاما قصيرًا عبر المنحنى، غالبًا ما تتعمق التقلبات اليومية — الأمر الذي قد يؤدي إلى تفعيل إيقاف حتى عندما يكون مفهوم التجارة الإجمالي مبررًا. ينبغي ألا نتجاهل هذه العوامل التقنية.

التعامل مع الأسابيع المقبلة مع هذا في الاعتبار يعني الميل نحو الصفقات ذات القيمة النسبية التي يمكن أن تفوق الأداء حتى في ظروف النطاق المتشنجة، خاصة تلك ذات العيوب المحددة. هناك مستويات أفضل الآن لتطبيق صفقات تستفيد من تقلبات الأسعار أو تحولات الانحناء في المنحنى. التحدي هو الانضباط في التنفيذ.

نواصل مراقبة الحركات في مقاييس السيولة. في الأيام التي تتسع فيها فروق العروض والطلبات في العقود المستقبلية، يكون ذلك غالبًا علامة على أن مدراء الأصول يقومون بالتدوير أو إعادة تخصيص المخاطر. تميل هذه اللحظات إلى تقديم فرصة، لكنها تتطلب سرعة. لذا يظل إبقاء الخيارات المباشرة في الكتاب موضوعًا.