التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين تؤثر على الأسواق، مع قيام ترامب بتعديل التعريفات على الإلكترونيات. بدلاً من تحديد معدل 145%، سيتم تصنيفها في مجموعة مختلفة. تبقى الجدول الزمني لهذه التعريفات غير واضح، وقد يحدث ذلك “خلال شهر أو نحو ذلك”. ردود فعل السوق لا تزال هادئة، مما يظهر التفاؤل مع بداية الأسبوع.

ارتفعت العقود الآجلة لمؤشر S&P 500 بنسبة 1%، بعد زيادة بنسبة 5.7% الأسبوع الماضي، مسجلة أعلى المكاسب منذ أكتوبر الماضي. ومع ذلك، توجد تساؤلات حول استدامة هذه الارتفاعات. المخاطر الاقتصادية العالمية، بما في ذلك احتمالية الركود ومخاوف التضخم، لا تزال قائمة بسبب تأثير تعريفة ترامب المستمر.

تحديات تأثير التعريفات

تحد هذه التعريفات من التصورات السوقية الحديثة عن عدم اليقين المؤقت. يمثل احتمال حدوث اضطراب اقتصادي طويل الأمد مصدر قلق. ومن المهم مراقبة معنويات السوق وهي تتكيف مع هذه المخاطر المطولة.

تظهر العقود الآجلة في الولايات المتحدة تفاؤلاً، لكن عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل تكشف عن حذر. في الوقت الراهن، تقف العوائد لمدة 30 عامًا عند 4.85%، ولعشر سنوات عند 4.47%، بزيادة 50 نقطة أساس عن انخفاضات الأسبوع الماضي. تستمر المخاطر العناوينية في السيطرة، وتنتظر الأسواق المزيد من التطورات في العلاقات التجارية بين الولايات المتحدة والصين.

ما نراه هنا هو مجموعة مختلطة من الإشارات. من ناحية، تحتفظ العقود الآجلة للأسهم بالثبات، بل وتزداد، مع بداية الأسبوع. هذا النوع من الحركة عادة ما يشير إلى درجة من الثقة، أو ربما الترقب، من جانب التجار الذين يتوقعون المزيد من الدعم أو ببساطة يراهنون على استمرارية الاتجاه الفني الصعودي. من جهة أخرى، يقول سوق السندات شيئًا مختلفًا تمامًا. ارتفعت عوائد الخزانة بشكل حاد، ليس بسبب ارتفاع توقعات النمو، بل بسبب المخاطر الهبوطية المدركة والضغط التضخمي المخيم الذي ينجم عن المناورات الحمائية.

تعديل ترامب لتعريفات الإلكترونيات — بتحريكها إلى فئة معاد تصنيفها بدلاً من فرض مستوى 145% الذي نوقش على نطاق واسع — لا ينبغي فهمه كتخفيف. إنه تحول هيكلي بنفس القصد التقييدي، يُنفذ بطريقة تعتمد على الدلالات التنظيمية بدلاً من التصعيد الصريح. غموض المواعيد يضيف طبقة أخرى من عدم اليقين. تعطيل التوقيت له طريقة في تجميد اتخاذ القرار على المدى القريب في الزوايا الأكثر حساسية من السوق.

الافتراق بين سوق الأسهم والسندات

رغم البيئة المتقلبة، كان التحرك الصعودي للأسهم بالأسبوع الماضي لافتًا. زيادة بنسبة 5.7% ليست نتيجة أسبوعية شائعة لمؤشر S&P 500، خاصة عندما لا تكون محركة بسياسة البنك المركزي أو موسم الأرباح. يجب أن يدعو ذلك إلى الحذر. الأسواق لا تتحرك كهذا دون إسراف في مكان ما؛ حقيقة أن هذا التجمع دُفع في ظل التوترات التجارية تشير إلى احتمالية خطأ في التسعير، خاصة إذا أصبحت تلك التعريفات أكثر ثباتًا مما كان متوقعًا.

العوائد طويلة الأمد في الولايات المتحدة تحوم الآن حول 4.85% مما يعني أن الأسواق تطالب بمزيد من التعويض عن المخاطر المستقبلية. لا يتفق ذلك جيدًا مع النشاط الزائد في الأسهم. نرى في الدورات السابقة أنه عندما تختلف الأسهم والعوائد السندات بهذه القوة، يكون هناك ميل للعودة إلى التوازن. السؤال الرئيسي هو أين يحدث الارتداد: إما أن الأسهم تترجع، أو أن الدخل الثابت يبرد مع الانتعاش الاقتصادي — ولكن لا نرى الكثير من الأدلة على الأخير.

من المرجح أن تظهر التقلبات حركات أكثر حدة في العناوين المتعلقة بالتجارة. خاصة وأن تنفيذ التعريفات يبدو أقل ميكانيكية وأكثر متقطعة. بدون تاريخ ثابت، تُترك للتجار لتقدير النية بدلاً من النتيجة. ذلك يضيف احتكاكًا. من المحتمل أن تزداد العلاوات على الخيارات قصيرة الأجل، موجهة نحو التحوط من الجانب السلبي. نحن نراقب نسب البيع والشراء وهي ترتفع تدريجيًا، وحجم الخيارات يميل أثقل في الجبهة الأمامية.

بعيدًا عن الولايات المتحدة، قد تعاني التقييمات العالمية من تأثيرات ثانوية. يواجه الموردون الآسيويون، خاصة في أشباه الموصلات، تكاليف متزايدة للمدخلات، مما يضغط على الهوامش بمرور الوقت. لا ينتقل هذا بشكل فوري ولكن يجد طريقه تدريجيًا إلى تعديلات الأرباح. عندما يحدث ذلك، يمكن أن يتحول الشعور العام بشكل ملحوظ.

لا يمكننا أن نتجاهل أيضًا وضعية الاستثمار. كانت المعنويات تميل إلى التفاؤل مع بداية الأسبوع، لكننا نعلم كم يمكن أن يكون هذا التفاؤل قصير الأمد عندما يعتمد فقط على تدفق الأخبار. إذا ظلت العوائد مرتفعة، فسوف يعيد أصحاب المراكز الطويلة النظر. يعني ذلك تقليص التعرضات تكتيكيًا أو الانتقال إلى القطاعات الحساسة للتغيرات الاقتصادية. لا يوجد شهية حقيقية حاليًا لرهانات طويلة الأجل إلا إذا استقرت توقعات التضخم. ومع بدء ارتفاع أسعار الطاقة مرة أخرى، لا نراهن على ذلك.

نحن نشاهد تراكم الفائدة المفتوحة في العقود الآجلة. الطريقة التي يتصرف بها التجار تشير إلى أنهم يحتفظون بالحماية دون الخروج بالكامل من المخاطر. هذا منطقي، خاصة مع دخول البيانات الاقتصادية بشكل متقطع وتركيز سلاسل التوريد مرة أخرى. تبحث المكاتب التجارية أكثر في القيمة النسبية بدلاً من الرهانات الاتجاهية؛ الزخم لن يصمد على الشعور وحده.

توقعات السياسة لا تساعد أيضًا. مع بقاء الاحتياطي الفيدرالي يعتمد على البيانات، والآن مع متغيرات جديدة مستورد عبر السياسة التجارية، يصبح مسار الفائدة أكثر غموضًا. ليس الوقت المثالي للالتزام المفرط. البيئات التي ينمو فيها عدم الاستقرار تستفيد من التموضع المرن. توفر المشتقات مرونة عندما تخصص بشكل معتدل وفي توافق مع مسببات التقلب.

مراقبة الفائدة المفتوحة. كن قريبًا من الترابط بين الأصول. واعلم أن توقيت التعريفات، حتى لو أُشير إلى أنها ستحدث “خلال شهر أو نحو ذلك”، يؤثر على تخصيص المخاطر اليوم، وليس عند توقيعها. هذا هو المكان الذي يبدأ فيه الخطأ في التسعير.