شهد الأسبوع الماضي وصول تقلبات سوق الصرف الأجنبي (FX) إلى مستويات مشابهة للأزمة، مما أثار مخاوف من ضغط أعمق في السوق. تحطمت العلاقات التقليدية بين العوائد الأمريكية والدولار، مما أثار تكهنات حول تخفيض منسق لقيمة الدولار.
تداولت التقلبات الضمنية لمدة أسبوع لـ EUR/USD و USD/JPY عند مستوى 20٪. مثل هذه المستويات الشديدة نادرة خارح نطاق الأزمات المالية العالمية، ولحسن الحظ، يبدو أن النظام المالي مستقر في الوقت الحالي.
تباين بين الخزانة الأمريكية والدولار
يتم عادةً ملاحظة التباين النادر بين عوائد الخزانة الأمريكية والدولار خلال فترات التوتر الشديد. الأسبوع الماضي، أشار التفكيك الكبير في سوق الخزانة الأمريكية إلى أنه من المحتمل أن يتم إنهاء تداول الأساس.
ظهرت تكهنات حول ‘اتفاقية مار ألاجو’، مشيرة إلى أن واشنطن قد تعيد تشكيل نظام التجارة العالمي. تم تكليف سكوت بيسينت، وزير الخزانة الأمريكية، بقيادة محادثات التجارة مع اليابان وكوريا الجنوبية.
شاهدنا ارتفاعًا في التقلبات الضمنية عبر مجموعة العملات العشر، وهي إشارة واضحة على أن مكاتب الخيارات والمتداولين الكليين قد قاموا بالتحوط أو تعبيراً صريحًا عن مخاوفهم حول الاختلالات في الأسواق الفورية. بالنسبة لـ EUR/USD و USD/JPY، ارتفاع التقلبات الضمنية لمدة أسبوع إلى 20٪ ليس شيئًا يحدث دون إشارات توتر أوسع تحت السطح. يشير مستوى الخطر السعري هذا إلى عدم إعادة تسعير روتينية، ولكن إلى بيع قسري، تدفقات التصفية، أو سوء تفسير لسياسة البنك المركزي. تعرض التجار لنقص في الغاما، مما اضطرهم لتغطية المخاطر في ظل سيولة محدودة.
لنكن أكثر وضوحًا. يخبرنا الخلل بين عوائد الخزانة والدولار أن التموضع كان قد قطع شوطًا بعيدًا، وبسرعة. مع تعرض الآجلة الخزانية لضغوط تفكيك الأساس المكثف، ليس من المفاجئ أن كسر ارتباط الدولار أخيرًا. يعكس ذلك تغييرًا من تدفقات السعي للعائد إلى حفظ النقدية. وهذا، بشكل عملي، أجبر العديد من المتداولين على المدى القصير لزيادة التحوطات قبل أن يتم تسعير اتجاه الفيدرالي بالكامل. هذا يميل إلى خلق فجوات.
تأثير على تحركات السوق
عندما يتدخل أشخاص مثل بيسينت، مع نوايا تجارية ثنائية واضحة، تستشعر الأسواق نية السياسة. سواء كانت “اتفاقية مار ألاجو” تستند إلى حقائق أم لا، فقد بدأت الرهانات الاتجاهية على الصرف الأجنبي في امتصاصها كاحتمال غير صفري. لم تكن ضعف الدولار عبر الأسعار الآسيوية تقنية – الأموال الحقيقية وصناديق الماكرو وضعت رأس المال وراء النظرية. حتى لو كانت تكهنات، فقد رأينا هذا السيناريو من قبل: حيث يكون هناك دخان للتنسيق، يكون هناك بعض السبق.
من حيث التسعير، ما زالت التقلبات الضمنية متضخمة مقارنة بالتاريخ، لكن انعكاسات المخاطر خارج المال قد تسطحت بشكل كبير بعد الاندفاع الأولي للتحوطات الهابطة. عاد البائعون بسرعة على أي ارتفاع، مما يشير إلى أن الكثير من الذعر على المدى القريب قد تم تحقيقه. ومع ذلك، ما زالت انحرافات المنحنى غير متماثلة ومركزة حول أيام البيانات. Trading options purely on premium decay is now higher risk, especially with Japan and Korea being flagged as participants in renegotiated trade setups.
بالنسبة للمتداولين في العقود الآجلة أو تبادلات المقايضة، لم يعد العائد المعدل بناءً على العائد هو المحرك المسيطر. حساسية التدفقات حول أيام الأحداث الاقتصادية الكبرى، خاصة شهادات باول أو تحركات بنك اليابان، تثير تقعرًا أكبر بكثير من المعتاد. من الضروري أن نقوم بتخطيط ضغوط السيولة بجانب مخاطر السياسات. يظهر غياب المراجحة في صفقات الأساس الأسبوع الماضي لنا مدى هشاشة قناة التسعير تلك.
يجب أن تظل مكاتب التقلبات على دراية بسيناريوهات فخ الغاما في أواخر جلسة نيويورك، خصوصًا مع ارتفاع الأحجام في الفئات القصيرة الأجل. مع ارتفاع احتياجات الهامش في مكاتب متعددة الأصول، نتوقع مزيدًا من إعادة التموضع على مدى الأسبوعين المقبلين.
