أشار كريستوفر والر، محافظ الاحتياطي الفيدرالي، إلى الرسوم الجمركية التي قدمتها إدارة ترامب، مُوصِحًا أنها شكّلت صدمة للاقتصاد الأمريكي. وأكد أنها قد تستلزم تخفيضًا في معدلات الفائدة لمنع الركود الاقتصادي، إلا أنها قد تكون أيضًا مجرد تكتيك تفاوضي ذو تأثيرات طويلة الأمد محدودة.

تعتبر السياسة الجمركية الجديدة واحدة من أكبر الصدمات الاقتصادية منذ عقود. والر يتوقع أن التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية سيكون مؤقتًا. وإذا استمرت النسبة المتوسطة للرسوم الجمركية عند 25٪، فقد يصل التضخم إلى ذروته بنسبة 5٪، مما قد يسبب تأثيرًا طويل الأمد على الإنتاج والتوظيف ويزيد من معدل البطالة إلى 5٪.

الاعتبارات المتعلقة بتخفيض الاحتياطي الفيدرالي للمعدلات

في هذا السيناريو من الرسوم الجمركية الثقيلة مع تباطؤ الاقتصاد، يؤيد والر تخفيضًا مبكرًا وأكبر للمعدلات عما كان مقررًا سابقًا. وإذا خُفِضت الرسوم الجمركية إلى 10٪، فقد يصل التضخم إلى ذروته بنسبة 3٪، مع تأثير محدود على النشاط الاقتصادي. قد يسمح الوضع المنخفض الرسوم للاحتياطي الفيدرالي بالمزيد من الصبر، مما قد يؤجل تخفيض المعدلات إلى وقت لاحق من السنة.

لا تزال السياسة محاطة بعدم يقين كبير، مما يستدعي مرونة من الاحتياطي الفيدرالي. أدت تعليقات تعليق الرسوم الجمركية الجزئي إلى توسيع النتائج المحتملة، مما يعقد التوقيت. لم تتزعزع توقعات التضخم، ومن المرجح أن يعتدل التضخم بحلول عام 2026. اعتبارًا من الربع الأول، كان النمو الاقتصادي معتدلًا، وسوق العمل قويا، والتضخم مرتفعًا ولكنه يتراجع تدريجيًا، حيث بلغ تضخم الإنفاق الشخصي 2.3٪ لمدة 12 شهرًا في مارس والتضخم الأساسي للإنفاق الشخصي عند 2.7٪.

لقد قدّم والر من الاحتياطي الفيدرالي إطارًا واضحًا نسبيًا لكيفية تداخل السياسة التجارية المتغيرة مع السياسة النقدية خلال الأرباع القادمة. في جوهر الأمر، يوازن بين الارتفاع التضخمي الناتج عن الرسوم الجمركية والانخفاض الانكماشي الذي من المحتمل أن تفرضه على النمو والتوظيف. ببساطة، إذا أثبت تأثير الأسعار الناتج عن الرسوم الجمركية أنه حاد وقصير الأمد، فقد يتكيف مسار المعدلات مع السياسة الفضفاضة في وقت أقرب مما كان يُعتقد سابقًا.

عندما أُعيد تقديم الرسوم الجمركية لأول مرة خلال إدارة ترامب، أثارت قلقًا واسع النطاق داخل الأوساط الاقتصادية. الآن، مع إمكانية ظهور تكرارات جديدة أو تجديد لهذه السياسات، يذكرنا والر أنها لا تزال تعمل كصدمة خارجية – تُشبَّه بالصدمة العرضية – قادرة على زعزعة الاستقرار في كل من البطالة واستقرار الأسعار. يمكن النظر في السيناريو الذي يوضحه: الرسوم الجمركية بمتوسط 25٪ لا تزيد فقط من أسعار المستهلكين لحظيًا – بل تثير إمكانية خفض التضخم على خلفية ضعف الطلب، بينما يضعف سوق العمل بما يكفي لتبرير تغيير ملموس في معدلات الفائدة.

تأثير مستويات الرسوم الجمركية على التضخم والسياسة

هذا ليس مجرد تخمين من والر، إنه نافذة على عملية التفكير في الاحتياطي الفيدرالي. خاصة بالنسبة لأولئك الذين يشاركون بشكل مباشر في التعرضات الحساسة للمعدلات، فإنه يشير إلى أن البنك المركزي قد يتحرك في وقت مبكر وبصورة أكثر عدوانية إذا استمرت الإجراءات التجارية أو تصاعدت إلى مستوياتها العليا. حتى الحديث عن ذروة تضخم تبلغ 5 ٪، والذي يشق طريقه عبر سلسلة التوريد وبيانات الاستهلاك، يشير إلى لحظة يمكن فيها للنشاط الاقتصادي أن يتضاءل إلى حد لا يتسامح معه الاحتياطي الفيدرالي للبقاء دون رد فعل.

من ناحية أخرى، إذا استقرت الرسوم الجمركية بالقرب من 10 ٪ – كما يبدو محتملاً بالنظر إلى نوع من الاتصالات المتذبذبة التي شهدناها سابقًا – فقد يبقى التضخم، وإن لم يكن تافهًا، ضمن الحدود التي يجدها الاحتياطي الفيدرالي قابلة للإدارة، ليصل إلى الذروة بالقرب من 3 ٪ وفقًا لتقدير والر. في هذه الحالة، قد لا تأتي تخفيضات المعدل في البداية ولكن قد يتم تأجيلها إلى وقت لاحق من العام، مما يتيح وقتًا لمؤشرات أوسع لتأكيد أي تباطؤ في النمو أو ظهور تراخٍ في أرقام التوظيف.

ثمة تعقيد إضافي وهو الطبيعة المتغيرة للسياسة التجارية نفسها. مع تعليق بعض الرسوم الجمركية جزئيًا وإمكانية تعديل المزيد منها مع استمرار المفاوضات، توسع نطاق النتائج المحتملة – مما يجبر صناع السياسة على البقاء مرنين. يجب أن نضع في اعتبارنا هذا الأمر بينما يتغير تقلب التوقعات المتعلقة بالمعدلات مع كل تحديث للسياسة أو إصدار اقتصادي كبير. لا يوجد مسار ثابت عندما تعتمد المحركات الجيوسياسية بشكل كبير على الديناميات السعرية قصيرة الأجل.

ربما يجد المشاركون في الأسواق بعض الراحة في هدوء والر بشأن توقعات التضخم. رغم أن الأرقام الرئيسية لا تزال فوق الهدف، مع تضخم الإنفاق الشخصي عند 2.3 ٪ والتضخم الأساسي للإنفاق الشخصي عند 2.7 ٪ في مارس، تشير الاتجاهات المتوسطة الأجل إلى تهدئة تدريجية. هذا يدعم السرد المستمر للاحتياطي الفيدرالي: التضخم في تراجع متحكم فيه نحو الهدف، ما لم تحدث صدمات أخرى.

علاوة على ذلك، اعتبارًا من الربع الأول، نرى أن الاقتصاد ينمو بوتيرة معتدلة – ليس ضعيفًا بالضرورة، لكنه لم يعد محمومًا. يظل سوق العمل ضيقا. لكن إذا بدأ ذلك في الانحسار، فقد تدفع القوى الانكماشية الأوسع المصاحبة له إلى تقديم توقيت تغييرات السياسة. ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيتصرف استباقيًا أم سينتظر سلسلة من التقارير الأضعف سيعتمد على كيفية ظهور التضخم المرتبط بالتجارة في البيانات.

في هذه البيئة، تصبح قراءة التصريحات الرسمية عن كثب ميزة. مراقبة الإنتاج الفعلي، مؤشرات التوظيف، وبيانات أسعار الواردات – لا سيما تلك المرتبطة بالسلع المتأثرة بالرسوم الجمركية – يمكن أن توفر إشارات مبكرة. قد تحتاج تقلبات الفترات القصيرة، بالإضافة إلى هيكليات المعدلات متوسطة الأجل، إلى أن تعكس حالة عدم الاستقرار أكثر مما تفعل حاليًا. يجب اختبار تحمل الفرضيات الوظيفية تحت فرعين: مسار تضخم عالي للرسوم الجمركية يتطلب تخفيفًا مبكرًا، مقابل سيناريو رسوم جمركية قليلة يسمح باستجابة سياسة أكثر تأخرًا أو حتى أكثر سطحية.