يوم الجمعة الماضي، خفضت شركة ستاندرد آند بورز توقعاتها لديون المجر السيادية من مستقر إلى سلبي. تتمتع المجر حاليًا بتصنيف ‘BBB-/A-3’، وهو الأدنى في فئة الاستثمار. وقد تم تخفيض التوقعات بشكل رئيسي بسبب التدهور المالي المستمر وارتفاع الدين العام ليصل إلى نحو 75% من الناتج المحلي الإجمالي، وتفاقم ذلك بسبب الإنفاق الحكومي قبل الانتخابات المقررة في عام 2026.

أشارت ستاندرد آند بورز أيضًا إلى نقص الوصول إلى أموال الاتحاد الأوروبي، رغم أن هناك احتمالات لتوفر صناديق مختلفة للمجر في الخطط المستقبلية للاتحاد الأوروبي. قد تكون هذه التحولات في الاستراتيجيات المالية ظاهرة شائعة عبر الاتحاد الأوروبي، متأثرة بالتغيرات في التجارة العالمية وضغوط الدفاع. قد تتسبب هذه التعديلات في انحراف عن الأهداف المالية السابقة، على الرغم من أن هذه العوامل لم تكن الشاغل الرئيسي في التحليل الحالي.

ديناميكيات سعر الصرف

تجاوز سعر صرف اليورو/الفورنت المجري 410، متأثرًا بالتحولات الأوسع نحو تجنب المخاطر وتخفيض التوقعات. على الرغم من الجهود المبذولة لإعادة المعدل إلى 400، إلا أن مناقشات خفض الفائدة من قبل البنك المركزي، عقب البيانات الضعيفة لمؤشر أسعار المستهلكين، عقدت المسألة. هذه الديناميكيات، جنبًا إلى جنب مع تحديات التضخم في المجر، تجعل وضع البلاد العالي المخاطر ضعيفًا، خصوصًا في ظل عدم اليقين الذي تسببت فيه الإعلانات السياسية الأمريكية والذي يؤثر على الأصول العالية المخاطر مثل المجر.

ما شهدناه في الجلسات القليلة الماضية هو إعادة تسعير للأصول المجرية، لم يكن مدفوعًا فقط بقرار ستاندرد آند بورز، بل أيضًا بتنامي القلق حول ضعف المجر الخارجي. قرب الحكومة من تخفيض التصنيف الائتماني جعل الأدوات الديونية الحالية أكثر تفاعلًا مع التغيرات النقدية العالمية، وهذا يخلق بيئة ذات تقلب عالي لأي اتخاذ قرار استثماري. يجب على المتداولين أخذ هذا الارتفاع الحاد في حساسية العائد في الحسبان—خصوصًا في العقود ذات المدة الطويلة.

من خلال تغيير توقعاتهم إلى السلبي، سلطت ستاندرد آند بورز الضوء على موضوعين مستمرين: تراجع الأهداف المالية للمجر وغياب تدفقات الأموال المنتظمة من الاتحاد الأوروبي. يشير الأمر الأول إلى تسارع الإنفاق قبل الانتخابات، وهو نمط ليس جديدًا ولكنه يُعاقب بشكل أكبر في البيئة الحالية لأسعار الفائدة. لقد قمنا بالفعل بتسعير دورات التشديد البطيئة عبر أوروبا، لكن قرار المجر بتقديم الإنفاق قبل الأوان ترك عددًا أقل من الأدوات لمواجهة هذه الضغوط. حسابات الدين لنسبة الناتج المحلي الإجمالي البالغة 75% تخلق عائقًا واضحًا على السياق المالي، خصوصًا لدولة ليس لديها نفس وسادة الاحتياطيات كما هو الحال لدى الآخرين في المنطقة.

مع ضعف الفورنت إلى مستوى 410، لكن مع ارتياح قصير فقط نحو 400، يجب الآن على المشاركين في المشتقات أن يأخذوا في عين الاعتبار خطر العملات الأجنبية في حسابات الفرق. ليس فقط الفورنت ينخفض بالمعنى الإسمي، بل إن التقلب الضمني يرتفع—مذكرًا إياها بأن استراتيجيات بيع الخيارات تعمل الآن تحت ظروف قسط أعلى. هذا يرفع تكاليف الهامش ويحد من الإقبال على الاستراتيجيات ذات الرافعة المالية العالية. بالإضافة إلى ذلك، كانت بيانات التضخم مخيبة للآمال نحو الأسفل، مما يدعم الحجة لخفض أسعار الفائدة بشكل أكبر، ومع ذلك لم يُستقبل ذلك بشكل إيجابي في السوق، ليس عندما أثارت عملية التخفيض بالفعل مخاوف بشأن الحصافة المالية.

اعتبارات نقدية واستجابة السوق

من موقفنا، يبدو أن هناك توازنًا صعبًا: يستكشف البنك المركزي تخفيفًا بينما تطالب الأسواق بانضباط أكثر تشددا، خصوصًا من منظور هيكلي. تم تعديل المواقف في العقود مقابل فروقات بسرعة، لكن استراتيجيات المشتقات على المدى الطويل قد لا تزال تقلل من تأثير المخاطرة السياسية المستدامة على عوائد السندات ومنحنى العائد إلى الأمام. تظل الأسس الضعيفة، عند مزجها بالجيوسياسية والتخفيف النقدي المحلي، تجذب أسعار الفائدة على الفورنت بعيدًا عن التوازن.