لقد شهد الدولار الأمريكي فترة من البيع المستمر، مما أدى إلى تحولات ملحوظة في أزواج العملات. وصل USD/CHF إلى أدنى نقطة له في عشر سنوات، بينما شهد كل من EUR/USD وGBP/USD أعلى مستويات لهما منذ 2021 وأكتوبر، على التوالي.

كما وصلت أزواج أخرى مثل USD/CAD وUSD/JPY إلى أدنى مستوياتها منذ نوفمبر وسبتمبر. شهد مؤشر DXY أدنى مستوى له منذ 2021، وبلغ الذهب أعلى مستوى له على الإطلاق. في بداية العام، كان أداء الدولار الأمريكي متميزًا للغاية، حيث حقق أعلى مستويات متعددة السنوات أمام العديد من العملات الرئيسية.

الانحدار الأخير عكس العديد من اتجاهات العملات من الـ 15 عامًا الماضية. الديناميكيات المرتبطة بالمخاطر في التداول شهدت انقطاعات، مما يتجلى في انخفاض بنسبة 1% في العقود المستقبلية لـ S&P 500. وفي الوقت نفسه، ارتفع NZD/USD بنسبة تزيد عن 1%.

هذا الوضع يمثل تحولًا سريعًا، ويشكل تباينًا حادًا مع غلاف مجلة قبل ستة أشهر، الذي قد يكون الآن بمثابة مؤشر معاكس لبيئة التداول الحالية.

بشكل عام، ما حدث هو تحول حاسم في المشاعر المحيطة بالدولار الأمريكي. العملة التي بدأت العام كأقوى نظيراتها تواجه الآن ضغوطًا مستمرة، وهذه التحركات تؤثر بشكل مباشر على الأصول التي تميل إلى الاستجابة بسرعة للتغيرات في قوة الدولار – مثل الذهب والعملات عالية بيتا. وصول الذهب إلى مستويات قياسية في الوقت الذي يصل فيه مؤشر DXY إلى أدنى مستوى له منذ 2021 يخبرنا بشيء واضح: العرض يفوق الطلب في الوقت الحالي، سواء كان هذا بسبب التوقعات بشأن أسعار الفائدة، أو المراكز التي يتم فكها، أو إعادة التفكير العامة في تفاوت النمو.

الانعكاس الأطول مدى يشير إلى أننا لا نشهد تقلبات لبضعة جلسات فقط، بل إعادة توازن أوسع. عندما نلاحظ أن EUR/USD وGBP/USD قد تجاوزا المستويات التي شوهدت منذ أكثر من عام، فإن التأثير علينا هو أن هذه ليست تقلبات عشوائية. عادة ما يتم الوصول إلى هذه المستويات فقط عندما يكون هناك تحول ملموس إما في ضعف الدولار أو قوة اليورو/الجنيه الإسترليني. في هذه الحالة، يبدو أنه في المقام الأول يتعلق بالنقطة الأولى.

تعليقات باول الأخيرة ساهمت في هذا التعديل. استجاب المتداولون بسرعة للاحتمال بأن الاحتياطي الفيدرالي قد انتهى من التشديد – أو أقرب إليه مما توقع البعض قبل بضعة أسابيع. إذا نظرنا إلى العقود المستقبلية الأطول أجلاً لأسعار الفائدة والمقايضات، فقد تحركت لتعكس توقعات أقل لأسعار الفائدة في الأشهر المقبلة. هذه النظرة المستقبلية الأقل للعائد قد غيرت المد على حيازات الدولار. يتم طرد أصحاب الشراء المتأخرين مع تقلص الفروق في الأسعار قصيرة الأجل. الدولار لم يعد يدفع العائد الذي كان يقدمه في السابق.

بالنسبة لأولئك منا الذين يتابعون سوق المشتقات، لا سيما في فوركس والعقود المستقبلية للأسهم، هذه البرودة في قوة الدولار تغير كيفية تفكيرنا في الارتباط والتحوط. العلاقات الطويلة الأمد بين شهية المخاطر في الأسهم وقوة الدولار تتفكك. هذا الانفصال – الذي يبدو مع انحدار عقود S&P 500 المستقبلية بينما تنتعش العملات الحساسة للمخاطرة مثل الدولار النيوزيلندي – يتطلب نهجًا جديدًا. القواعد القديمة لم تعد تعمل. لم يعد بإمكانك افتراض أن الدولار سيرتفع عندما تتأرجح الأسهم.

أحد أسباب الاهتمام بهذا التغيير هو أن تسعير التقلبات الآن غير متسق مع التحركات المحققة. هذا التناقض يفتح إمكانيات للأربيتراج وفرص إعادة التسعير في هياكل الخيارات. يبقى نوعان من VIX وimplied vol في بعض أزواج العملات هادئين نسبيًا على الرغم من التعديلات الكبيرة في الأسعار الفورية، خاصة في أزواج الين والفرنك السويسري. هذه تشير إلى كتب تحت التحوط في بعض الجهات.

بالنظر إلى مدى تحول المشاعر بسرعة، ومدى تغير المراكز في الاتجاه الآخر في وقت سابق من هذا العام، فإنه من المرجح أن نتوقع مزيدًا من الاهتزازات. أظهرت البيانات الأسبوعية لـ CFTC عددًا كبيرًا من الإضافات للدولار الأمريكي الطويل خلال الأشهر القليلة الماضية، العديد منها الآن تحت الماء. مع تسارع الانخفاض، يتم إغلاق بعض هذه الصفقات بالقوة. هذه العملية لا تميل إلى الانتهاء بهدوء.

الإشارة إلى غلاف المجلة ليست مجرد حكاية. لقد أظهرت التاريخ مرارًا وتكرارًا أن السرديات الواسعة غالبًا ما تصل إلى ذروتها مباشرة قبل أن يحدث العكس. لا يعني ذلك أن المشاعر وحدها تقود الانعكاس، ولكن عندما يلتقي السرد مع المواضع الممتدة – خاصة في موضوع مزدحم بشدة مثل قوة الدولار – يمكن أن يكون التراجع سريعًا.

مع تحول كل شيء إلى اتجاهي أكثر، لقد وجدنا تفضيلًا واضحًا يظهر في التقلبات الضمنية. انحدار السكوز في اليورو والجنيه الإسترليني قد ازداد، مما يدل على أن الطلب على الحماية من الارتفاع قد تفوق على تغطية الانخفاض. هذا علامة واضحة على أن اللاعبين الأكبر لم يعودوا بعد إلى الوراء – إنهم يحمون المكاسب المحتملة، وليسوا يراهنون بشكل كبير في الاتجاه الآخر.

مع اللعب بكل ذلك، من الجدير البقاء خفيفًا على الرافعة المالية، خاصة خلال الجلسات القليلة القادمة. نحن لا نزال نرى فجوات في السيولة خلال ساعات العمل خارج الأوقات العادية، والتي يمكن أن توسع الفروق وتضخم تحركات الأسعار. ربما يكون تحرك الدولار إعادة تسعير أكثر منه اتجاه، لكن طالما أن ذلك غير مؤكد، فقد يكون الرد الوسيط الأكثر ذكاءً هو تقليل الحجم والتحكم في التنفيذ بشكل أكثر إحكامًا.

في الوقت الحالي، لا يزال هذا سوقًا مدفوعًا من قبل المتداولين. البيانات الاقتصادية قد تراجعت قليلاً إلى الخلف، مع تقدم التعديلات في المراكز. لذا، أولئك منا الذين يعتمدون فقط على المؤشرات الاقتصادية الكلية قد لا يتوافقون مع ما يحرك السعر. حتى يعاد التوازن في المخاطر أو تظهر علامات على إجهاد بيع الدولار، يبدو أن الزخم سيبقى مع الذين يفضلون العملات الرئيسية الأخرى على الدولار الأخضر.